{"id":100948,"date":"2020-10-06T09:34:26","date_gmt":"2020-10-06T13:34:26","guid":{"rendered":"https:\/\/linitiative.ca\/International\/tunisie-la-gestion-active-de-la-dette-interne-continue\/"},"modified":"2020-10-06T09:34:26","modified_gmt":"2020-10-06T13:34:26","slug":"tunisie-la-gestion-active-de-la-dette-interne-continue","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/linitiative.ca\/International\/tunisie-la-gestion-active-de-la-dette-interne-continue\/","title":{"rendered":"Tunisie : la gestion active de la dette interne continue"},"content":{"rendered":"
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Alors que la vanne des emprunts ext\u00e9rieurs n\u2019assure plus un d\u00e9bit aussi fluide qu\u2019avant la crise sanitaire, le march\u00e9<\/h2>\n

interne a jou\u00e9 un grand r\u00f4le cette ann\u00e9e dans la mobilisation de ressources pour le budget de l\u2019Etat.<\/h2>\n

Le recours \u00e0 l\u2019endettement ext\u00e9rieur est clairement r\u00e9duit cette ann\u00e9e. Fin juillet 2020, c\u2019est l\u2019\u00e9quivalent de 3\u00a0994 MTND qui ont \u00e9t\u00e9 lev\u00e9s, dont 2\u00a0180 MTND gr\u00e2ce au m\u00e9canisme de financement rapide du FMI. Cela a pu compenser, en partie, la sortie annul\u00e9e sur les march\u00e9s internationaux (3\u00a0431 MTND budg\u00e9tis\u00e9s). Le recours aux institutions financi\u00e8res internationales serait limit\u00e9 en 2020, comme estim\u00e9 par l\u2019\u00e9tude macro\u00e9conomique de\u00a0PBR Rating.<\/a>\u00a0Elle table sur une enveloppe de 6 832 MTND. Soit 77,2% de ce qui a \u00e9t\u00e9 pr\u00e9vu par la Loi de Finances.<\/p>\n

En ce qui concerne le march\u00e9 local, il a pu assurer 4 236 MTND, dont 1 976 MTND sous forme de Bons de Tr\u00e9sor de diff\u00e9rentes maturit\u00e9s. Il faut \u00e9galement tenir compte d\u2019autres emprunts locaux d\u2019une valeur de 2 260 MTND. Ils ne sont autres que les emprunts en devises contract\u00e9s aupr\u00e8s des banques tunisiennes. Pour rappel, dans la Loi de Finances 2020, le march\u00e9 interne (hors cr\u00e9dits syndiqu\u00e9s aupr\u00e8s des banques) devrait fournir 2 400 MTND. Il y a encore donc 424 MTND \u00e0 chercher.<\/p>\n

Mais il se peut qu\u2019on d\u00e9passe ce montant d\u00e8s ce mois d\u2019octobre. Nos estimations tiennent compte du remboursement d\u2019une grande ligne de BTA (BTA 5,5% octobre 2020) d\u2019une valeur 901,050 MTND. Comme attendu, le Tr\u00e9sor vient de lancer une adjudication d\u2019\u00e9change.<\/p>\n

Dans les conditions actuelles, il serait difficile que les banques et\u00a0les compagnies d\u2019assurances<\/a>\u00a0puissent trouver leurs comptes dans une telle op\u00e9ration. Le montant qui resterait serait compens\u00e9 par une sortie imm\u00e9diate sur le march\u00e9 des Bons de Tr\u00e9sor \u00e0 Court Terme.<\/p>\n

O\u00f9 est l\u2019emprunt national\u00a0?<\/h2>\n

En m\u00eame temps, nous n\u2019avons pas une id\u00e9e sur le sort de l\u2019emprunt obligataire solidaire national d\u00e9cr\u00e9t\u00e9 par l\u2019article 9 du d\u00e9cret-loi n\u00b02020-30 du 20 juin 2020.<\/p>\n

Rappelons que la souscription \u00e0 cet emprunt est r\u00e9serv\u00e9e aux personnes physiques. La valeur nominale unitaire de l\u2019obligation est de 100 mille dinars. La p\u00e9riode de remboursement est de 10 ans et \u00e0 terme \u00e9chu, avec un rendement de 4%.<\/p>\n

Les souscripteurs seront exon\u00e9r\u00e9s de l\u2019imp\u00f4t sur le revenu des personnes physiques et de la retenue \u00e0 la source ainsi que de l\u2019imp\u00f4t au titre des revenus des capitaux mobiliers.<\/p>\n

Est-ce que la nouvelle \u00e9quipe au pouvoir a toujours l\u2019intention de passer \u00e0 l\u2019acte ? Le projet de la Loi de Finances compl\u00e9mentaires 2020 apporterait certes une r\u00e9ponse.<\/p>\n

Les maturit\u00e9s courtes sont moins co\u00fbteuses<\/h2>\n

La\u00a0baisse du Taux Directeur<\/a>\u00a0devrait th\u00e9oriquement jouer en faveur de l\u2019Etat en r\u00e9duisant ses taux d\u2019\u00e9mission. La baisse de mars 2020 a permis de r\u00e9duire les taux pour les souches de courtes maturit\u00e9s. Sur la courbe des taux z\u00e9ro coupon, la maturit\u00e9 5 ans est assortie d\u2019un taux de 9,024% contre 9,252% fin 2019. Par contre, les taux longs ont continu\u00e9 \u00e0 augmenter et la maturit\u00e9 10 ans est d\u00e9sormais \u00e0 9,982%.<\/p>\n

Paradoxalement, deux ans auparavant, nous \u00e9tions dans une situation inverse. Le recul des taux \u00e0 court terme refl\u00e8te la tendance du Taux Directeur. Par contre, l\u2019inqui\u00e9tude continue \u00e0 monter parmi les op\u00e9rateurs \u00e9conomiques quant aux perspectives du pays, expliquant la tendance haussi\u00e8re des taux longs.<\/p>\n

Cela a des r\u00e9percussions sur l\u2019investissement car si les taux souverain persistent, c\u2019est que les cr\u00e9dits accord\u00e9s aux entreprises ne vont pas r\u00e9ellement b\u00e9n\u00e9ficier de la baisse annonc\u00e9e de 50 points de base.<\/p>\n

La meilleure illustration est le niveau du taux effectif moyen des cr\u00e9dits \u00e0 moyen terme. En effet, il n\u2019a baiss\u00e9 que d\u2019un seul point de base au premier semestre 2020 par rapport au semestre pr\u00e9c\u00e9dent, bien que le taux directeur avait baiss\u00e9 de 1% au mois de mars.<\/p>\n

De m\u00eame, le taux moyen du leasing a m\u00eame flamb\u00e9 de 0,69% sur la m\u00eame p\u00e9riode. L\u2019aversion au risque est en train d\u2019atteindre des pics qui auront de lourdes cons\u00e9quences.<\/p>\n<\/div>\n