La croissance chinoise a acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 en rythme annuel au troisi\u00e8me trimestre : apr\u00e8s 3,2% au T2, elle a progress\u00e9 de 4,9% en glissement annuel. Une performance solide dans l\u2019absolu, confirmant les signaux de reprise d\u00e9j\u00e0 pr\u00e9sents. Pourtant, le consensus s\u2019attendait \u00e0 mieux : 5,5% en glissement annuel et un rebond plus fort par rapport au T2, de 3,3% au lieu des 2,7% relev\u00e9s. Ce d\u00e9calage s\u2019explique essentiellement par la faiblesse du secteur des services, car les autres indicateurs d\u2019activit\u00e9 sont bien orient\u00e9s.<\/p>\n
Une surprise qui se confirme : la vigueur du commerce ext\u00e9rieur.<\/strong><\/p>\n Apr\u00e8s un premier trimestre de passage \u00e0 vide, les exportations chinoises s\u2019\u00e9taient redress\u00e9es au deuxi\u00e8me trimestre, profitant du red\u00e9marrage de la production industrielle dans le pays pour gagner des parts de march\u00e9 par rapport aux \u00e9conomies qui souffraient de mesures strictes de confinement (Philippines ou Inde, notamment). La question \u00e9tait donc de savoir si cette tendance \u00e0 la hausse des exportations allait se maintenir au T3, et donc si la Chine allait conserver ses parts de march\u00e9. Il semble que \u00e7a ait \u00e9t\u00e9 le cas au T3, puisque les exportations ont continu\u00e9 de progresser (+7,2% en juillet, +9,5% en ao\u00fbt, +9,9% en septembre en glissement annuel), port\u00e9es par les \u00e9quipements et produits m\u00e9dicaux (masques, appareils, m\u00e9dicaments) et les biens de consommation li\u00e9s aux activit\u00e9s d\u2019int\u00e9rieur. Plus important, les importations ont enfin renou\u00e9 avec la croissance en septembre (+13,2% en glissement annuel), signe que la demande int\u00e9rieure commence \u00e0 repartir. Cette information est aussi importante pour la Chine que pour ses partenaires commerciaux, qui esp\u00e8rent b\u00e9n\u00e9ficier de l\u2019effet d\u2019entra\u00eenement du g\u00e9ant asiatique. Cela avait \u00e9t\u00e9 le cas lors de la crise de 2009, durant laquelle la Chine avait soutenu la croissance des pays exportateurs, de mati\u00e8res premi\u00e8res notamment. Le contexte est cette fois-ci diff\u00e9rent, car la relance chinoise est moins forte qu\u2019en 2009 et aussi moins tourn\u00e9e vers le secteur productif, mais il n\u2019emp\u00eache que la hausse des importations est une bonne nouvelle pour les fournisseurs de la Chine. La production industrielle toujours dynamique, les ventes au d\u00e9tail progressent lentement Nous alertions depuis plusieurs mois sur un d\u00e9calage offre\/demande persistant dans la reprise chinoise, susceptible de d\u00e9s\u00e9quilibrer durablement la croissance du pays. Au troisi\u00e8me trimestre, ce d\u00e9s\u00e9quilibre s\u2019est l\u00e9g\u00e8rement r\u00e9sorb\u00e9, mais reste une source de pr\u00e9occupation. La production industrielle poursuit ainsi sa progression, soutenue \u00e0 la fois par le commerce ext\u00e9rieur et la demande publique. Quant aux ventes au d\u00e9tail, elles se redressent lentement : en septembre, elles ont enregistr\u00e9 une croissance r\u00e9elle (+2,4% en glissement annuel) pour la premi\u00e8re fois depuis d\u00e9cembre 2019. Les performances du march\u00e9 du travail \u2013 acc\u00e9l\u00e9ration l\u00e9g\u00e8re des cr\u00e9ations d\u2019emploi, baisse du ch\u00f4mage urbain et surtout hausse r\u00e9elle des revenus des m\u00e9nages \u2013 ont aid\u00e9 cette reprise. La consommation demeure toutefois majoritairement soutenue par la d\u00e9pense publique et les ventes au d\u00e9tail cumul\u00e9es sur les trois premiers trimestres sont toujours inf\u00e9rieures de 7,2% \u00e0 leur niveau de 2019<\/p>\n Investissement : toujours le moteur de la croissance chinoise<\/strong><\/p>\n De toutes les composantes de la croissance chinoise, l\u2019investissement reste la plus difficile \u00e0 lire. Les investissements en capital fixe ont progress\u00e9 de 0,8% en glissement annuel en septembre, pour la premi\u00e8re fois de l\u2019ann\u00e9e. Mais cette performance a \u00e9t\u00e9 largement permise par une acc\u00e9l\u00e9ration des investissements publics en infrastructures. L\u2019investissement priv\u00e9, dans le secteur manufacturier notamment, reste quant \u00e0 lui d\u00e9cevant. Du c\u00f4t\u00e9 du march\u00e9 immobilier, les signaux de reprise sont encore mitig\u00e9s : les ventes ont progress\u00e9 en septembre, mais moins que sur les deux mois pr\u00e9c\u00e9dents, alors que le nombre de chantiers est en contraction.<\/p>\n Quelle croissance, quel sc\u00e9nario ?<\/strong><\/p>\n Toutes ces donn\u00e9es agr\u00e9g\u00e9es font que la croissance du troisi\u00e8me trimestre ressemble encore fortement \u00e0 la celle du deuxi\u00e8me. Bien s\u00fbr, son niveau est sup\u00e9rieur, mais ne doit pas faire oublier que la demande priv\u00e9e, qui est cens\u00e9e devenir le moteur du nouveau mod\u00e8le de croissance chinois, est encore en berne et que la reprise reste essentiellement men\u00e9e par de la d\u00e9pense publique. Sans cible officielle, difficile de savoir \u00e0 quel point les autorit\u00e9s chinoises voudront tirer la croissance cette ann\u00e9e : la Chine sera le seul pays du G20 \u00e0 ne pas conna\u00eetre de r\u00e9cession en 2020, mais l\u2019affichage de chiffres \u00e9lev\u00e9s renforcerait \u00e9galement le message de Xi Jinping sur la sup\u00e9riorit\u00e9 du mod\u00e8le chinois. Ce dernier devra donc arbitrer entre cr\u00e9dibilit\u00e9 et transparence des chiffres, \u00e9quilibre de la croissance (surtout si la demande priv\u00e9e reste peu dynamique) et d\u00e9monstration de force tant vis-\u00e0-vis des Chinois que du reste du monde. Le crit\u00e8re d\u2019\u00e9quilibre est important, car la Chine va n\u00e9cessairement ressortir de cette crise encore plus endett\u00e9e qu\u2019elle n\u2019y est entr\u00e9e, et qu\u2019elle aura besoin de cette demande priv\u00e9e pour absorber la production des entreprises, surtout si la hausse de la demande externe n\u2019est que temporaire. Dans cette \u00e9conomie administr\u00e9e, tout sera donc question de dosage pour estimer quel niveau de croissance peut \u00eatre atteint cette ann\u00e9e, sans causer trop de dommage \u00e0 la croissance potentielle en surendettant les entreprises et les collectivit\u00e9s locales.<\/p>\n
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