{"id":105722,"date":"2020-11-25T09:32:00","date_gmt":"2020-11-25T14:32:00","guid":{"rendered":"https:\/\/linitiative.ca\/International\/zouhair-el-kadhi-et-ferid-ben-brahim-comment-faire-pour-que-le-financement-de-la-banque-centrale-ne-soit-pas-inflationniste\/"},"modified":"2020-11-25T09:32:00","modified_gmt":"2020-11-25T14:32:00","slug":"zouhair-el-kadhi-et-ferid-ben-brahim-comment-faire-pour-que-le-financement-de-la-banque-centrale-ne-soit-pas-inflationniste","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/linitiative.ca\/International\/zouhair-el-kadhi-et-ferid-ben-brahim-comment-faire-pour-que-le-financement-de-la-banque-centrale-ne-soit-pas-inflationniste\/","title":{"rendered":"Zouhair El Kadhi et F\u00e9rid Ben Brahim: Comment faire pour que le financement de la Banque Centrale ne soit pas inflationniste?"},"content":{"rendered":"

Par Zouhair El Kadhi et F\u00e9rid Ben Brahim (AFC) –<\/strong><\/em><\/span><\/span> Un d\u00e9bat \u00e9conomique sur le financement direct du d\u00e9ficit budg\u00e9taire par la BCT agite la Tunisie depuis presque un mois. Le d\u00e9bat s\u2019est partag\u00e9 entre ceux qui sont pour et ceux qui sont contre. Cependant, les arguments sont courts des deux c\u00f4t\u00e9s et le d\u00e9bat demeure superficiel en l’absence d’analyse s\u00e9rieuse en Tunisie sur cette question. Les experts en \u00e9conomie nous encombrent la t\u00eate matin et soir avec cette relation monnaie-inflation. Mais qu\u2019en est-il au juste ? En effet, ces m\u00eames experts se r\u00e9f\u00e8rent, sans que souvent ils le sachent, \u00e0 la th\u00e9orie quantitative de la monnaie qui stipule qu\u2019une variation de la monnaie se traduit par une augmentation des prix. Cependant, et sachant que la masse mon\u00e9taire (en stock) est depuis 10 ans toujours en augmentation, on ne sait pas \u00e0 partir de quel seuil elle devient inflationniste. L\u2019\u00e9quation \u00e0 la base de la th\u00e9orie quantitative de la monnaie se pr\u00e9sente sous la forme suivante:<\/p>\n

M\u00d7V = P\u00d7PIB r\u00e9el<\/strong><\/p>\n

O\u00f9 (M)<\/strong><\/span> est la quantit\u00e9 de monnaie en circulation, (V)<\/strong><\/span> la vitesse de circulation de la monnaie (nombre de transactions effectu\u00e9es en un temps donn\u00e9), (P)<\/strong><\/span> le niveau des prix et (Y)<\/strong><\/span> le volume de production (autrement dit le PIB r\u00e9el).<\/p>\n

Transform\u00e9 en taux de croissance, cette \u00e9quation devient :<\/p>\n

\u0394M+\u0394V = \u0394P+\u0394PIB<\/strong><\/p>\n

On d\u00e9duit de cette \u00e9quation le taux de croissance de l\u2019offre de monnaie.<\/p>\n

\u0394M = \u0394P+\u0394Y- \u0394V<\/strong><\/p>\n

En supposant que l\u2019inflation est de 5,5%, que le PIB devrait baisser de 7,3% et que la vitesse de circulation est de 1 ; la masse mon\u00e9taire devrait baisser de 1% cette ann\u00e9e, ce qui est impossible. De m\u00eame pour 2021, avec le m\u00eame taux d\u2019inflation et avec l\u2019hypoth\u00e8se de croissance du PIB de 3,5%, la masse mon\u00e9taire ne devrait pas augmenter au-del\u00e0 de 8%, ce qui est tr\u00e8s peu probable. Nous ne d\u00e9duisons pas que cette th\u00e9orie quantitative est fausse mais elle n\u2019est pas v\u00e9rifiable \u00e0 court terme. Ainsi, pour que les prix augmentent, il faut que le processus de financement direct par la Banque centrale soit d\u2019une ampleur importante et dure tr\u00e8s longtemps.<\/p>\n

Le graphique ci-apr\u00e8s montre que la masse mon\u00e9taire a toujours \u00e9volu\u00e9 (annuellement) \u00e0 un rythme sup\u00e9rieur \u00e0 10%, alors que la croissance \u00e9conomique moyenne n\u2019a pas d\u00e9pass\u00e9 1,5%. Faut-il rappeler que la masse mon\u00e9taire \u00e9volue selon les variations des avoirs ext\u00e9rieurs nets (solde de la balance des paiements) et les avoirs int\u00e9rieurs nets (cr\u00e9dits \u00e0 l\u2019\u00e9conomie y compris les cr\u00e9dits \u00e0 l\u2019Etat). Ainsi, plus les cr\u00e9dits \u00e0 l\u2019Etat et aux entreprises augmentent, plus la masse mon\u00e9taire augmente mais cette augmentation n’est pas n\u00e9cessairement inflationniste.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Graphe : Evolution de M2 et du taux d\u2019inflation<\/em><\/span><\/p>\n

Pour \u00e9viter que ce financement ne soit inflationniste, la BCT pourrait se limiter au financement du d\u00e9ficit des entreprises publiques. Celui-ci devrait \u00eatre consid\u00e9r\u00e9 comme un cr\u00e9dit bonifi\u00e9 mais conditionn\u00e9 par un plan de restructuration de ces m\u00eames entreprises. Elles seront oblig\u00e9es de rembourser ce pr\u00eat apr\u00e8s quelques ann\u00e9es de gr\u00e2ce (5 ans par exemple). Bien \u00e9videmment une grande partie de ces d\u00e9ficits concernent des entreprises ayant des besoins de financement en devises et donc ce financement pourrait \u00eatre transform\u00e9, en partie, en devises (sous la tutelle et le contr\u00f4le de la BCT).<\/p>\n

C\u2019est dans cet esprit que nous pr\u00e9conisons un plan de restructuration des entreprises publiques. Un tel plan peut conditionner l\u2019acc\u00e8s \u00e0 ce type de financement. Ainsi, le financement direct devient comme un cr\u00e9dit bonifi\u00e9 mais remboursable par les entreprises publiques et donc pas inflationniste. Au contraire m\u00eame, en contribuant \u00e0 muscler l\u2019offre il permet tendanciellement la baisse de l\u2019inflation.<\/p>\n

Remettre la machine \u00e9conomique en \u00e9tat de marche pour que ces cr\u00e9dits ne perdurent pas<\/strong><\/span><\/span><\/p>\n

Il ne faut pas que ce type de financement dure tr\u00e8s longtemps o\u00f9 que les entreprises publiques s\u2019habituent \u00e0 ces solutions faciles. Le gouvernement doit donc concentrer tous ses efforts pour remettre de l\u2019ordre dans la machine \u00e9conomique, machine qui se trouve actuellement compl\u00e8tement \u00e0 l\u2019arr\u00eat et qui n\u00e9cessite pour la red\u00e9marrer de la d\u00e9termination, du courage et de l\u2019audace avec une feuille de route bien pr\u00e9cise.<\/p>\n

La maitrise des grands \u00e9quilibres passe forc\u00e9ment par une r\u00e9forme profonde de l\u2019offre productive.<\/strong><\/span> A cet \u00e9gard, une strat\u00e9gie bas\u00e9e sur trois piliers sera n\u00e9cessaire : (i) Produire quoi ? (ii) Produire comment ? Et (iii) Produire vers quelle destination ?<\/p>\n

T\u00e9l\u00e9charger le tableau de bord de la conjoncture \u00e9conomique de la Tunisie<\/strong><\/a><\/p>\n

Zouhair El Kadhi et F\u00e9rid Ben Brahim (AFC)<\/strong><\/p>\n

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