{"id":186174,"date":"2026-05-14T17:16:51","date_gmt":"2026-05-14T21:16:51","guid":{"rendered":"https:\/\/linitiative.ca\/International\/family-office-au-dela-de-la-gestion-la-question-du-controle-par-fatima-zohra-bouzoubaa\/"},"modified":"2026-05-14T17:16:51","modified_gmt":"2026-05-14T21:16:51","slug":"family-office-au-dela-de-la-gestion-la-question-du-controle-par-fatima-zohra-bouzoubaa","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/linitiative.ca\/International\/family-office-au-dela-de-la-gestion-la-question-du-controle-par-fatima-zohra-bouzoubaa\/","title":{"rendered":"Family Office: au-del\u00e0 de la gestion, la question du contr\u00f4le [Par Fatima Zohra Bouzoubaa*]"},"content":{"rendered":"

Le terme \u00ab family office \u00bb circule dans les cercles financiers marocains. Il n\u2019existe pas de cadre juridique d\u00e9di\u00e9. Mais derri\u00e8re ce vide r\u00e9glementaire se cache une r\u00e9alit\u00e9 plus complexe : un march\u00e9 qui n\u2019a pas encore atteint la masse critique, des familles qui s\u2019organisent comme elles peuvent, et une culture de transmission qui commence \u00e0 peine \u00e0 se structurer.<\/strong><\/p>\n

Dans les grandes places financi\u00e8res, un family office est une entit\u00e9 priv\u00e9e d\u00e9di\u00e9e \u00e0 la gestion globale du patrimoine d\u2019une famille fortun\u00e9e \u2014 investissements, fiscalit\u00e9, gouvernance, transmission interg\u00e9n\u00e9rationnelle. L\u2019\u00e9conomie du mod\u00e8le est exigeante : les co\u00fbts op\u00e9rationnels atteignent en moyenne 3,2 millions de dollars par an selon JP Morgan Private Bank, ce qui suppose un patrimoine d\u2019au moins 100 millions de dollars pour \u00eatre viable. \u00c0 ce niveau, la question n\u2019est plus seulement celle de la gestion du patrimoine \u2014 mais celle du contr\u00f4le.\u00a0<\/p>\n

S\u00e9parer le droit p\u00e9cuniaire du contr\u00f4le<\/strong><\/p>\n

La question centrale n\u2019est pas celle de la gestion du patrimoine, mais celle du contr\u00f4le. Qui d\u00e9cide, dans la dur\u00e9e, de l\u2019allocation du capital familial ? Dissocier le droit \u00e9conomique \u2014 percevoir des revenus, d\u00e9tenir des parts \u2014 du droit de contr\u00f4le \u2014 d\u00e9cider de la strat\u00e9gie, prot\u00e9ger les actifs, arbitrer entre les h\u00e9ritiers. Cette s\u00e9paration constitue le socle de la p\u00e9rennit\u00e9 des grands groupes familiaux.<\/p>\n

Lire aussi |\u00a0March\u00e9 du travail: le verrou invisible qui freine l\u2019investissement priv\u00e9<\/a><\/strong><\/p>\n

LVMH en est l\u2019illustration la plus connue. Bernard Arnault maintient le contr\u00f4le du groupe via une structure en cascade \u2014 Arnault Groupe, puis Christian Dior SE, puis LVMH \u2014 qui lui permet de conserver le pouvoir de d\u00e9cision m\u00eame si sa participation \u00e9conomique directe est dilu\u00e9e. Des actionnaires minoritaires b\u00e9n\u00e9ficient de la performance sans jamais acc\u00e9der au levier strat\u00e9gique.<\/p>\n

La famille Mulliez incarne l\u2019un des mod\u00e8les de gouvernance familiale les plus aboutis d\u2019Europe. L\u2019Association Familiale Mulliez \u2014 AFM \u2014 fond\u00e9e en 1955, r\u00e9unit pr\u00e8s de 1 000 membres actionnaires sur quatre g\u00e9n\u00e9rations et contr\u00f4le 130 enseignes \u2014 Auchan, Decathlon, Leroy Merlin, Kiabi \u2014 dans 62 pays. L\u2019AFM n\u2019est pas une holding au sens classique, mais un pacte familial contraignant : aucun membre ne peut c\u00e9der ses parts \u00e0 l\u2019ext\u00e9rieur, et les transactions internes sont strictement encadr\u00e9es. La devise \u2014 \u00ab Tous dans tout\u00bb \u2014 r\u00e9sume cette logique : mutualisation des b\u00e9n\u00e9fices, ind\u00e9pendamment de l\u2019implication op\u00e9rationnelle. Le contr\u00f4le est collectif, la liquidit\u00e9 est verrouill\u00e9e, et le refus de la cotation en bourse est un choix fondateur. La p\u00e9rennit\u00e9 prime sur toute autre consid\u00e9ration.<\/p>\n

En Su\u00e8de, la famille Wallenberg utilise des actions \u00e0 droits de vote multiples pour contr\u00f4ler un groupe industriel \u00e9tendu sans en d\u00e9tenir la majorit\u00e9 \u00e9conomique.<\/p>\n

Le contexte marocain<\/strong><\/p>\n

Au Maroc, cette logique reste encore largement incompl\u00e8te. Le terme \u00ab family office \u00bb recouvre des r\u00e9alit\u00e9s tr\u00e8s h\u00e9t\u00e9rog\u00e8nes. Il n\u2019existe ni statut juridique d\u00e9di\u00e9, ni v\u00e9hicule r\u00e9glement\u00e9, ni d\u00e9finition l\u00e9gale. L\u2019Association Marocaine des Investisseurs en Capital \u00ab L\u2019AMIC \u00bb l\u2019a reconnu dans une note publi\u00e9e en octobre 2025 : \u00ab la structuration formelle des Family Offices au Maroc demeure \u00e0 un stade pr\u00e9liminaire. \u00bb<\/em><\/p>\n

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Cette absence de structuration n\u2019est pas neutre. Elle a un co\u00fbt. Des actifs fragment\u00e9s entre h\u00e9ritiers, des d\u00e9cisions strat\u00e9giques ralenties, des groupes familiaux qui arbitrent dans l\u2019urgence plut\u00f4t que dans la dur\u00e9e. \u00c0 d\u00e9faut de cadre formel, le contr\u00f4le se dilue progressivement \u2014 non pas par choix, mais par d\u00e9faut. Ce qui se perd n\u2019est pas seulement de la valeur \u00e9conomique, mais la capacit\u00e9 \u00e0 d\u00e9cider dans le temps long.<\/p>\n

La premi\u00e8re explication est arithm\u00e9tique. Le nombre de familles disposant d\u2019un patrimoine suffisant pour justifier une structure d\u00e9di\u00e9e reste limit\u00e9. Le capital priv\u00e9 marocain est r\u00e9el, mais encore r\u00e9cent. La premi\u00e8re g\u00e9n\u00e9ration d\u2019industriels post-ind\u00e9pendance a b\u00e2ti ses actifs dans des secteurs historiquement porteurs \u2014 industrie, distribution, BTP. Leurs patrimoines se sont diversifi\u00e9s progressivement : l\u2019immobilier d\u2019abord puis la bourse depuis une d\u00e9cennie. Cette accumulation est encore jeune pour justifier des structures de gestion internalis\u00e9es et exclusives.<\/p>\n

La deuxi\u00e8me r\u00e9alit\u00e9 est humaine. Ceux qui tentent de structurer la gestion patrimoniale familiale sont souvent les enfants de la premi\u00e8re g\u00e9n\u00e9ration \u2014 revenus de Londres, Paris ou Gen\u00e8ve avec des dipl\u00f4mes en finance ou en droit, et la mission implicite de professionnaliser la gestion du capital familial. Ils font face \u00e0 une \u00e9quation d\u00e9licate : g\u00e9rer des actifs construits par des entrepreneurs qui ont une vision, des cousins qui ont des attentes, des oncles qui ont des opinions, et un cadre juridique qui n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 pens\u00e9 pour eux. Ils improvisent des structures \u2014 holdings, mandats de gestion, pactes d\u2019actionnaires informels \u2014 avec les outils disponibles.<\/p>\n

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La troisi\u00e8me contrainte est r\u00e9glementaire. La d\u00e9finition marocaine de l\u2019investisseur qualifi\u00e9 \u2014 telle que pr\u00e9cis\u00e9e par la circulaire AMMC 03\/19 \u2014 est r\u00e9serv\u00e9e aux seuls institutionnels. Une personne physique, aussi fortun\u00e9e et sophistiqu\u00e9e soit-elle, n\u2019y acc\u00e8de pas. Ce verrou exclut plusieurs familles fortun\u00e9es des v\u00e9hicules d\u2019investissement r\u00e9glement\u00e9s qui leur seraient les plus adapt\u00e9s : fonds de private equity d\u00e9di\u00e9s, OPC ou de structures de co-investissement. Casablanca Finance City offre un cadre fiscal attractif \u2014 exon\u00e9ration d\u2019IS pendant cinq ans, puis taux de 20% \u2014 mais le cadre r\u00e9glementaire sp\u00e9cifique aux family offices reste \u00e0 construire.<\/p>\n

L\u2019absence d\u2019une culture de transmission sophistiqu\u00e9e ne se lit pas seulement dans les comportements \u2014 elle se refl\u00e8te dans les structures. Un pays qui n\u2019a pas organis\u00e9 la s\u00e9paration entre celui qui poss\u00e8de et celui qui d\u00e9cide ne dispose pas des outils pour prot\u00e9ger durablement ses actifs strat\u00e9giques.<\/p>\n

En l\u2019absence de structuration formelle, la gouvernance familiale repose encore largement sur des \u00e9quilibres informels \u2014 efficaces \u00e0 court terme, mais fragiles \u00e0 mesure que les g\u00e9n\u00e9rations se multiplient.<\/p>\n

Le family office n\u2019est pas un outil de gestion. C\u2019est un outil de contr\u00f4le.<\/p>\n

L\u00e0 o\u00f9 d\u2019autres places ont institutionnalis\u00e9 ces m\u00e9canismes, le Maroc en est encore \u00e0 une phase d\u2019ajustement, souvent port\u00e9e par des individus plut\u00f4t que par des structures. Un pays qui ne structure pas la mani\u00e8re dont ses actifs priv\u00e9s sont d\u00e9tenus, arbitr\u00e9s et transmis s\u2019expose \u00e0 une dilution progressive de ses centres de d\u00e9cision.<\/p>\n

* Fatima Zohra Bouzoubaa est professionnelle de l\u2019investissement et administratrice de soci\u00e9t\u00e9s<\/strong><\/p>\n

Auteur: Challenge
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