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<\/p>\nPlusieurs \u00e9conomistes reconnaissent le fait que la croissance d\u00e9pend de l\u2019investissement mais font peu de cas du fait que l\u2019investissement d\u00e9pend de la capacit\u00e9 d\u2019un pays \u00e0 le financer avec sa propre \u00e9pargne ou par des sources ext\u00e9rieures. Les crises d\u2019endettement r\u00e9centes nous rappellent que les sources ext\u00e9rieures au-del\u00e0 d\u2019un certain seuil deviennent trop risqu\u00e9es. Cependant, il faut admettre qu\u2019un niveau d\u2019investissement \u00e9lev\u00e9 exige un taux d\u2019\u00e9pargne important. L\u2019inverse est tout aussi vrai, plus l\u2019\u00e9pargne baisse plus on aura du mal \u00e0 financer avec des ressources internes l\u2019investissement.<\/p>\n
Au niveau th\u00e9orique il y a une controverse tr\u00e8s ancienne qui n\u2019est toujours pas tranch\u00e9e. Est-ce que l\u2019\u00e9pargne est le moteur de l\u2019investissement ? Ou bien est-ce que l\u2019investissement g\u00e9n\u00e8re sa propre \u00e9pargne. Il est probable que c\u2019est une causalit\u00e9 \u00e0 double sens. Cela d\u00e9pend si l\u2019\u00e9conomie a sous-utilis\u00e9, ou non, les ressources qui peuvent \u00eatre transform\u00e9es en investissements.<\/p>\n
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Pour comprendre le m\u00e9canisme \u00e9conomique qui est derri\u00e8re cette question, imaginons deux sc\u00e9narios extr\u00eames. Premier cas, les Tunisiens n\u2019\u00e9pargnent plus. Il n\u2019y a plus d\u2019argent pour financer les investissements en Tunisie. Ceci est mauvais pour la croissance. Deuxi\u00e8me cas, les tunisiens \u00e9pargnent tout ce qu\u2019ils gagnent. La consommation s\u2019arr\u00eate, et c\u2019est la catastrophe imm\u00e9diate. Il doit donc y avoir entre ces cas extr\u00eames un partage entre consommation et \u00e9pargne qui permet \u00e0 la fois d\u2019alimenter un niveau suffisant de consommation et d\u2019assurer un niveau suffisant d\u2019investissement.<\/p>\n
Aujourd\u2019hui, l\u2019\u00e9conomie tunisienne se retrouve dans une configuration nouvelle avec une baisse simultan\u00e9e du taux d\u2019investissement et du taux d\u2019\u00e9pargne. En effet, l\u2019effort d\u2019investissement en Tunisie connait une baisse historique. Le taux d\u2019investissement est pass\u00e9 d\u2019environ 24% en 2010 \u00e0 seulement 18,4% en 2018. D\u00e9falqu\u00e9 par agents, le taux d\u2019investissement du secteur priv\u00e9 est de l\u2019ordre de 11% du PIB (y compris le logement qui repr\u00e9sente environ 6%) et celui du public autour des 7%.<\/p>\n
Bien que les raisons de la baisse de l\u2019investissement soient relativement connues, celles du recul inqui\u00e9tant du taux d\u2019\u00e9pargne ne le sont pas. Le taux d\u2019\u00e9pargne est pass\u00e9 de 21,4% en 2010 \u00e0 moins de 8% en 2018. Essayons de comprendre les principales raisons de la baisse de l\u2019\u00e9pargne.<\/p>\n
D\u2019une mani\u00e8re g\u00e9n\u00e9rale, il y a trois composantes dans l\u2019\u00e9pargne : les m\u00e9nages, les entreprises et l\u2019\u00e9pargne publique.<\/p>\n
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L\u2019\u00e9pargne publique est l\u2019exc\u00e9dent pour servir \u00e0 l\u2019investissement de l\u2019\u00c9tat une fois financ\u00e9 les d\u00e9penses de gestion et le remboursement des int\u00e9r\u00eats de la dette.<\/p>\n
Ce chiffre peut \u00eatre nul si le gouvernement ne peut financer ses d\u00e9penses courantes, qui peuvent comporter des programmes de redistribution, en plus de la dette. Pour soutenir des niveaux d\u2019investissement public suffisants, il faut que les recettes fiscales et non fiscales soient assez importantes pour couvrir les d\u00e9penses courantes afin d\u2019assurer les services publics n\u00e9cessaires et une partie du programme d\u2019investissement.<\/p>\n
Pour que l\u2019investissement du secteur public survive, il faut donc que les recettes fiscales soient \u00e0 la hauteur de l\u2019enjeu tout en r\u00e9duisant au maximum les d\u00e9penses improductives.<\/p>\n
L\u2019\u00e9pargne des entreprises constitue la deuxi\u00e8me composante de l\u2019\u00e9pargne. Elle retient les profits au lieu de les distribuer aux actionnaires, et les r\u00e9investissent d\u00e8s que le retour (Return on investment \u00ab ROI \u00bb) est susceptible d\u2019\u00eatre sup\u00e9rieur au co\u00fbt du capital (weighted average cost of capital \u00ab WACC \u00bb). C\u2019est donc ce que rapportent les investissements priv\u00e9s qui d\u00e9terminent dans une large mesure cette composante de l\u2019\u00e9pargne.<\/p>\n
L\u2019\u00e9pargne des m\u00e9nages constitue la troisi\u00e8me composante de l\u2019\u00e9pargne. Les facteurs qui sont \u00e0 l\u2019origine de celle-ci sont complexes et encore mal connus. Il y a le niveau des revenus, les donn\u00e9es d\u00e9mographiques, la pr\u00e9sence ou l\u2019absence de syst\u00e8me d\u2019assurance sociale. Les diff\u00e9rences culturelles peuvent \u00e9galement \u00eatre un \u00e9l\u00e9ment de la tendance \u00e0 \u00e9conomiser.
Il arrive que l\u2019\u00e9pargne des m\u00e9nages soit trop faible pour financer des niveaux \u00e9lev\u00e9s d\u2019investissement priv\u00e9. L\u2019une des raisons est peut-\u00eatre que la possibilit\u00e9 d\u2019\u00e9pargner en toute s\u00e9curit\u00e9 ne leur est pas facilit\u00e9e. Beaucoup de m\u00e9nages en Tunisie n\u2019ont pas de compte en banque. Ils placent leur \u00e9pargne en bijoux ou ils investissent dans leur propre petite entreprise. Dans l\u2019un et l\u2019autre cas, l\u2019\u00e9pargne des m\u00e9nages n\u2019est pas disponible pour que d\u2019autres entreprises puissent investir. Le fait que les moyens d\u2019\u00e9pargne fassent d\u00e9faut pourrait donc avoir un impact de premier ordre sur la croissance.
Signalons que l\u2019effort d\u2019investissement des m\u00e9nages depuis 20 ans est principalement r\u00e9v\u00e9lateur d\u2019une chose : le co\u00fbt devenant presque exorbitant de l\u2019achat ou de la construction d\u2019un logement dont l\u2019\u00e9pargne n\u00e9cessaire pour le r\u00e9aliser a \u00e9t\u00e9 multipli\u00e9 par 4,5 sur cette p\u00e9riode.<\/p>\n
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Nous sommes en cette ann\u00e9e 2019 dans une situation tr\u00e8s d\u00e9licate. L\u2019\u00c9tat est contraint dans ses investissements par des d\u00e9penses courantes de gestion et des int\u00e9r\u00eats de la dette de plus en plus accaparantes. Le priv\u00e9 enregistre une baisse tendancielle de sa rentabilit\u00e9 avec des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat qui s\u2019\u00e9l\u00e8vent rapidement et les m\u00e9nages sont touch\u00e9s par les effets de l\u2019inflation sur leurs \u00e9pargnes. Tous ceci explique l\u2019acc\u00e9l\u00e9ration de la baisse de l\u2019\u00e9pargne.<\/p>\n
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