{"id":72941,"date":"2020-01-13T13:47:59","date_gmt":"2020-01-13T18:47:59","guid":{"rendered":"https:\/\/linitiative.ca\/International\/omar-bakkou-le-regime-flottant-nest-pas-la-solution-la-plus-optimale\/"},"modified":"2020-01-13T13:47:59","modified_gmt":"2020-01-13T18:47:59","slug":"omar-bakkou-le-regime-flottant-nest-pas-la-solution-la-plus-optimale","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/linitiative.ca\/International\/omar-bakkou-le-regime-flottant-nest-pas-la-solution-la-plus-optimale\/","title":{"rendered":"Omar Bakkou : \u00abLe r\u00e9gime flottant n\u2019est pas la solution la plus optimale\u00bb"},"content":{"rendered":"

Entam\u00e9 depuis janvier 2018, le processus de flexibilisation du dirham demeure un sujet r\u00e9current tant dans les milieux d\u2019affaires qu\u2019au sein du grand public. Bank Al-Maghrib devrait d\u2019ailleurs enclencher la deuxi\u00e8me phase de ce processus dans les prochains mois. Afin de permettre au public de mieux comprendre le concept et les raisons ayant pouss\u00e9 le Royaume \u00e0 adopter cette flexibilisation de sa monnaie, Omar Bakkou, \u00e9conomiste sp\u00e9cialiste de la probl\u00e9matique du Change, vient de publier son ouvrage intitul\u00e9: \u00abPour mieux comprendre la flexibilit\u00e9 du Dirham\u00bb. Dans cet entretien, avec Challenge, il dit tout sur le processus en cours. \u00a0<\/strong><\/p>\n

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Challenge :<\/strong> Comment appr\u00e9ciez-vous ce premier pas dans le processus de flexibilisation du dirham ?<\/strong><\/p>\n

Omar Bakkou :<\/strong> Pour appr\u00e9hender ce premier pas, il est n\u00e9cessaire de rappeler le pas qui l\u2019avait pr\u00e9c\u00e9d\u00e9, \u00e0 savoir le r\u00e9am\u00e9nagement des pond\u00e9rations du panier op\u00e9r\u00e9 au mois d\u2019avril 2015, lequel r\u00e9am\u00e9nagement avait port\u00e9 sur la r\u00e9duction du poids de l\u2019euro dans le panier de 80% \u00e0 60% et l\u2019augmentation du poids du dollar dans le panier de 20% \u00e0 40%. Ce r\u00e9am\u00e9nagement du panier a permis de stabiliser le taux de change effectif nominal, (c\u2019est-\u00e0-dire le taux de change moyen auquel s\u2019effectuent toutes les transactions commerciales), puisque les pond\u00e9rations du panier ont \u00e9t\u00e9 harmonis\u00e9es avec la ventilation du commerce ext\u00e9rieur par devise du Maroc. En effet, ces pond\u00e9rations \u00e9taient pr\u00e9alablement \u00e0 ce r\u00e9am\u00e9nagement, incoh\u00e9rentes avec ladite ventilation du commerce ext\u00e9rieur, ce qui engendrait des changements importants des taux de change effectifs en fonction de la variabilit\u00e9 du taux de change de l\u2019euro par rapport au dollar. A titre d\u2019exemple, durant la p\u00e9riode s\u2019\u00e9talant de 2013 \u00e0 2015, le taux de change effectif nominal du dirham a enregistr\u00e9 des appr\u00e9ciations respectives de 2,4%, 3% et 1,7%. En revanche, ce taux est devenu plus stable avec le r\u00e9am\u00e9nagement du panier de 2015, puisque les nouvelles pond\u00e9rations sont proches de la structure du commerce ext\u00e9rieur du Maroc. Cela peut \u00eatre d\u00e9montr\u00e9 en comparant la variabilit\u00e9 du taux de change effectif nominal moyen avant et apr\u00e8s 2015. En effet, en 2013 le taux de change effectif nominal du dirham s\u2019est appr\u00e9ci\u00e9 en moyenne de 2,4% (parall\u00e8lement \u00e0 une variation moyenne du taux de change de l\u2019euro contre le dollar de 3,4% durant cette ann\u00e9e), alors qu\u2019en 2017, ce taux de change s\u2019est appr\u00e9ci\u00e9 de 1% (parall\u00e8lement \u00e0 une variation moyenne du taux de change de l\u2019euro contre le dollar durant cette ann\u00e9e de 2%). Ainsi, si on ajoute ce premier pas \u00e0 la mesure de janvier 2018 ayant consist\u00e9 \u00e0 rendre le taux de change variable de 2,5%, on conclut que la variabilit\u00e9 globale du taux de change a \u00e9t\u00e9 faiblement modifi\u00e9e. Par cons\u00e9quent, les implications ne peuvent \u00eatre que tr\u00e8s faibles.\u00a0<\/p>\n

A votre avis, le Maroc est-il sur le bon chemin dans ce processus ?\u00a0<\/strong><\/p>\n

Les r\u00e9sultats auxquels a abouti mon analyse est que la flexibilisation de la politique du taux de change du Maroc \u00e0 travers la mise en place d\u2019un r\u00e9gime flottant n\u2019est pas la solution la plus optimale sur le plan \u00e9conomique, car cette solution rec\u00e8le un biais inter-temporel. Ce biais inter-temporel r\u00e9side dans le fait qu\u2019il s\u2019agit d\u2019un rem\u00e8de pr\u00e9sum\u00e9 vertueux dans une conjoncture de d\u00e9ficits du compte courant g\u00e9n\u00e9rateurs de situations de demandes de devises sup\u00e9rieures \u00e0 son offre, comme celle enregistr\u00e9e au Maroc durant la p\u00e9riode s\u2019\u00e9talant de 2008 \u00e0 2012. Ce rem\u00e8de devient, en revanche, non b\u00e9n\u00e9fique dans des contextes de demandes de devises inf\u00e9rieures \u00e0 son offre, car il se traduira par une appr\u00e9ciation du taux de change. Ce sc\u00e9nario est tr\u00e8s probable au Maroc, au vu de la structure du march\u00e9 des changes du pays marqu\u00e9e, hormis la phase 2008-2012- par une offre exc\u00e9dentaire de devises, et ce, gr\u00e2ce aux transferts des MRE et aux recettes au titre des investissements directs \u00e9trangers. Il faudrait ajouter \u00e0 cet inconv\u00e9nient la volatilit\u00e9 du taux de change inh\u00e9rente au flottement, laquelle volatilit\u00e9 g\u00e9n\u00e8re des co\u00fbts pour les importateurs, les exportateurs, les investisseurs directs \u00e9trangers et les entit\u00e9s qui contractent la dette ext\u00e9rieure, sous forme de co\u00fbts de couverture pour se pr\u00e9munir contre l\u2019incertitude engendr\u00e9e par ladite volatilit\u00e9. Ainsi, la solution la plus optimale \u00e0 laquelle aboutit mon analyse est la flexibilisation de la politique de taux de change \u00e0 travers la mise en place d\u2019un syst\u00e8me qui permet au taux de change de se d\u00e9pr\u00e9cier en cas de d\u00e9ficits du compte courant. Cela peut \u00eatre mis en \u0153uvre \u00e0 travers la seconde modalit\u00e9 de flexibilisation cit\u00e9e ci-dessus, laquelle pr\u00e9voit pour rappel, le maintien du contr\u00f4le sur le taux de change par l\u2019Etat, tout en proc\u00e9dant \u00e0 des mesures de d\u00e9valuation de ce taux en fonction de l\u2019\u00e9volution de la situation ext\u00e9rieure du Maroc. Cette modalit\u00e9 pourra concr\u00e8tement \u00eatre d\u00e9clin\u00e9e \u00e0 travers l\u2019adoption d\u2019un r\u00e9gime de bandes glissantes, c\u2019est-\u00e0-dire un syst\u00e8me o\u00f9 le taux de change pourra fluctuer au sein d\u2019une certaine marge de fluctuation autour d\u2019un taux fixe, qui fait l\u2019objet de d\u00e9valuations visant \u00e0 \u00e9viter les situations de sur\u00e9valuation du taux de change, laquelle serait appr\u00e9ci\u00e9e par r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 la situation du compte et de pr\u00e9f\u00e9rence de la balance commerciale. Ce r\u00e9gime permettra d\u2019\u00e9viter, d\u2019une part, les rigidit\u00e9s inh\u00e9rentes au r\u00e9gime d\u2019ancrage et, d\u2019autre part, la volatilit\u00e9 et l\u2019appr\u00e9ciation du taux de change pouvant surgir suite \u00e0 la mise en place d\u2019un r\u00e9gime de flottement. Le r\u00e9gime de bandes glissantes a \u00e9t\u00e9 adopt\u00e9 avec succ\u00e8s par Singapour durant les d\u00e9cennies quatre-vingt et quatre-vingt-dix. Il a \u00e9t\u00e9 \u00e9galement une composante essentielle de la strat\u00e9gie de d\u00e9veloppement \u00e9conomique initi\u00e9e par l\u2019Ile Maurice durant la p\u00e9riode s\u2019\u00e9talant de 1970 \u00e0 2009, o\u00f9 le taux de change effectif se d\u00e9pr\u00e9ciait en moyenne de 5% chaque ann\u00e9e durant cette p\u00e9riode, strat\u00e9gie ayant permis \u00e0 ce pays faiblement\u00a0 dot\u00e9 en ressources naturelles et\u00a0 \u00e9loign\u00e9 des march\u00e9s mondiaux, de passer d\u2019une \u00e9conomie pauvre qui s\u2019appuie essentiellement sur le sucre, \u00e0 l\u2019une des \u00e9conomies les plus d\u00e9velopp\u00e9es en Afrique.\u00a0<\/p>\n

D\u2019apr\u00e8s vous, les pr\u00e9requis sont-ils r\u00e9unis pour aborder la suite du processus de flexibilisation sans soucis ?\u00a0<\/strong><\/p>\n

Lors de la campagne de communication men\u00e9e au sujet du projet de flexibilisation du dirham, le concept de pr\u00e9requis a \u00e9t\u00e9 utilis\u00e9 pour faire allusion aux conditions macro\u00e9conomiques n\u00e9cessaires pour la r\u00e9ussite de ce projet, \u00e0 savoir la stabilit\u00e9 du taux d\u2019inflation, la soutenabilit\u00e9 des \u00e9quilibres budg\u00e9taires et la suffisance du stock des avoirs de r\u00e9serve. Ces conditions pr\u00e9sent\u00e9es comme n\u00e9cessaires pour la r\u00e9ussite du projet de flexibilisation, sont en r\u00e9alit\u00e9 \u00e9galement indispensables pour le choix d\u2019un r\u00e9gime fixe. Car, dans le cas d\u2019une d\u00e9faillance majeure au niveau de l\u2019un de ces indicateurs, soit dans le cas de survenance d\u2019une\u00a0 hyperinflation par exemple, ni un r\u00e9gime fixe ni un r\u00e9gime flottant ne peut \u00eatre soutenable. En effet, un niveau \u00e9lev\u00e9 de taux d\u2019inflation se traduirait par une d\u00e9fiance \u00e0 l\u2019\u00e9gard de la monnaie nationale qui devient incapable d\u2019assurer sa fonction de r\u00e9serve de valeur, laquelle d\u00e9fiance se traduit par des ph\u00e9nom\u00e8nes de conversion massive de la monnaie nationale en devises, laquelle conversion engendre une chute continuelle du taux de change dans un r\u00e9gime flottant et une p\u00e9nurie de devises dans un r\u00e9gime fixe. Ainsi, la stabilit\u00e9 des conditions macro\u00e9conomiques constitue un facteur cl\u00e9 (un pr\u00e9- requis), qui rend un pays donn\u00e9 capable d\u2019avoir une monnaie nationale et, partant, de choisir un r\u00e9gime parmi ceux relevant des ancrages souples ou de flottement. Dans le cas du Maroc, cette question semble d\u00e9pass\u00e9e, du fait que notre pays adopte un r\u00e9gime qui fait partie de ceux qualifi\u00e9s d\u2019ancrage souple (r\u00e9gime d\u2019ancrage conventionnel) depuis la cr\u00e9ation du dirham en 1959 et qu\u2019il a r\u00e9ussi \u00e0 assurer la soutenabilit\u00e9 de ce r\u00e9gime : quasi absence de crises de change et absence de ph\u00e9nom\u00e8nes de conversion massive de la monnaie nationale en devises. Cela permet de nuancer les propos v\u00e9hicul\u00e9s lors de la campagne de communication men\u00e9e durant le premier semestre de l\u2019ann\u00e9e 2017, selon lesquels la stabilit\u00e9 des conditions macro\u00e9conomiques serait un pr\u00e9requis pour le flottement. En effet, cette stabilit\u00e9, qui constitue d\u00e9j\u00e0 un pr\u00e9requis pour l\u2019adoption et la soutenabilit\u00e9 d\u2019un r\u00e9gime d\u2019ancrage souple, ne devait pas \u00eatre mise en exergue lors du d\u00e9bat sur la flexibilit\u00e9. Ces pr\u00e9requis seraient, en revanche, un concept appropri\u00e9 pour un pays qui souhaiterait passer d\u2019un r\u00e9gime dollaris\u00e9 \u00e0 un r\u00e9gime de flottement par exemple.<\/p>\n

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\nChallenge<\/span>news<\/span><\/strong><\/legend>\n
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Auteur: Roland Amoussou
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